外汇学堂 | 分析工具——基本面分析

本章包含以下内容：

基本面分析的主要理论及其详细的功能与极限。

短期新闻交易的美国最主要经济指标的不同排列

利率的主要特征：时间价值，机会成本，通货膨胀与通货紧缩预期。

情绪指标，用于分析交易者的头寸，更重要的是分析他们对将来的预期及目的。

在一个自由的市场中，所有的价格运动可以归结为供需平衡。就如在A单元所提到的，同样的原则对货币也是有效的：更多的需求显示出稀缺性，由此导致更高的价格，而较弱的需求意味着较低的价格。同时，供给多而富足时引起价格降低，供给不足时又将引起价格上涨。

在这种情况下，通常说的基本原则就是由供需量引起价格上下波动。如果这原则是正确的话，那么为什么我们能周期性的目睹价格在上升的同时需求也在增加。根据这一理论，它应该是反过来。

传统的智慧告诉我们经济学家提出的理论和每日进行的交易出现了巨大分歧。很多研究者认可这些分歧实际上是存在的：汇率所表现的不稳定性和持续的不协调性在很大程度上似乎与宏观经济学的基本原则不相符合。

在此章节中，我们检验交易者是否能解决这个明显的不协调以及展示了一系列的指导方法让交易者实现基本面分析的可操作性。

首先，将转达基本面分析中所使用的不同模块的基本了解。然后，我们将通过一些解释来引导您怎样去使用这一类型的分析，从而对价格的走势有一个长远的目光，以及给出一些关于怎样使用它们来进行短期预测的提示。最后，在情绪分析的帮助下覆盖一些不同的市场观点。
1．基本面分析的基本原理
金融分析师中频频辩论的主题之一是基本面和技术面对市场分析的相对有效性。这两种分析之间有很多的区别点，但确实它们都在研究市场运动的原因以及都试图去预测价格行为和市场趋势。基本面，是我们这章的主题，将关注金融和经济理论，以及政治发展对供需力量的影响。

一般来说，一种货币兑其他货币的汇率反应了一个国家相对于另一个国家的经济情况。这种假设是建立在这种信念之上，即兑换率是由这对货币所对应的两个国家的潜在经济状况所决定的。

当评估一个国家相对于另一个国家的货币状况，基本面分析是以一个对多国宏观经济的数据和事件的广泛了解为基础。通常它检验了对某一货币经济影响的核心基本元素。一方面，这可能包括例如汇率、通货膨胀、失业率、货币供应量和增长率在内的经济指标。另一方面，它也检测了可能影响一个国家政府信心水平的社会经济政治条件以及影响稳定的氛围。

基本面分析用不同的方法来检验货币价值，预测未来趋势。特此我们描述了预测货币价格、其原则和局限的主要方法。

购买力平价
购买力平价模型建立在此基础之上，即它们的购买力在两个国家是相等的时候两种货币之间的汇率处于平衡状态。一个国家的国内价格水平上涨意味着通胀率发生了变化。当这种情况发生时，通胀率预计将被同等的抵消，而汇率则相反的变化。根据购买力评价模型，如果一个汉堡包的价格，例如在美国是2美元，在英国是1英镑，那么英镑对美元的汇率一定是2美元兑1英镑（GBP/USD 2.0000）。

如果实际的银行汇率显示的是GBP/USD 1.5000会怎么样呢？在这个例子中英镑就会认为被低估了，而美元的估价过高。

因此，根据这个模型，这对货币的比值应该向2:1靠拢，它反映出同一种商品在不同国家之间的价格差。同时这也意味着，当一个国家的通货膨胀率上升，为了恢复等值，其货币对其他货币的汇率应该贬值。
在观察购买力平价模型的时候，您会发现很多作者都以汉堡包的价格进行对比。汉堡包的例子为什么这么流行是有原因的：每周新闻和国际事务出版社发表的《经济学人》出版了巨无霸指数，这是一个通过麦当劳售卖的巨无霸汉堡包的价格来衡量两个国家之间的购买力的非正式的方法。

一个更正式的测量方法由经济合作与发展组织（OECD）出版，它通过一篮子消费品并提供关于不同货币是否高于或者低于美元价值的信息。

在没有运输成本和交易成本，例如：关税、税收的情况下，竞争激烈的市场理论上应该让两个国家的相同商品的价格相等（价格用同一种货币表示）。但是在现实生活中，这种成本是存在的并且影响着产品和服务的价格，一次在权重价格的时候应该予以考虑。不幸的是在决定汇率的时候，购买力平价模型并没有反应出这些成本，这就是该模式的主要弱点。另一个弱点就是这个模型仅仅只适用于商品而忽略服务的事实。此外，其他的指标，例如：通货膨胀和利率，它们的差别会影响汇率，而这一点在此模型也没有被考虑。
购买力平价模型在短时间内起着决定汇率的作用了吗？当然没有。这个模型是一项预期汇率长期行为的措施，而不是在短期内刺激交易。这个模式背后的思想就是经济力量最终将会使不同国家之间的货币购买力等值，这个模型的现象即通常需要数年时间得出的经验数据显示出来了。
利率平价
利率平价理论是基于此观念之上，即当一种货币相对于另一种货币产生升值或者贬值的时候，这种不平衡最终会因为利率差异的变动而变得平衡。

这一理论的存在是为了避免与无风险回报的套利条件。理论上来讲，它是这样运作的：您借入某种货币，然后为了对有息证券进行投资而把这种货币兑换成另外一种货币。同时为了在持有期的最终阶段把货币转换回来，您购买了远期合约。这个数量应当等于第一种货币的购买力及所持有的有息证券之和。如果两种交易的返回值不一样，那么套利就发生了，因此产生了一种无风险回报。


让我们来看一个例子：假设美元的年利率是5%，而澳元的年利率为8%，澳元兑美元汇率为0.7000，一份12个月到期的远期合约澳元兑美元汇率仍是0.7000。很明显的就是澳元的利率比美元的高。套利包括在利率较低的国家借入资金，然后将资金投资到利率较高的国家货币。在其他条件相同的时候，它能帮助您毫无任何风险的赚钱。在美国投资的1美元在12个月结束时会变成：
1 美元 X  = 1.05 美元

在澳洲投资的一美元12个月结束时将会变成（先转换为澳元，12个月后再换回美元）：

1 美元 X  = 1.08 美元


套利过程如下：


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那么在12个月期限结束时：


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套期定价理论背后的基本原理就是一价定律，其中规定，2个相同的物品将被以同样的价格出售，如果他们不这样做，那么可以通过套利获取无风险的利润：在相对较便宜的市场买进，然后在更贵的市场上卖出。

但是与该理论相反的是，这种规模的套利机会消失的很快，因为随之而来的一系列事件的结合重新建立了该平衡：美国利率可能上升，远期汇率可能下降，现期汇率可能上升或者澳洲利率可能下降。

我们已经从近几年的整个所谓“套息交易”阶段看出，拥有高利率的货币在对通货膨胀和一个具有更高收益率的货币的长期遏制下更容易升值而不是贬值。这也是为什么此模式在单独使用的时候也会失效的原因。


国际收支的平衡模型
一直到90年代 国际收支平衡理论主要集中在贸易平衡，经常账的子账户。这是由于以前的货币流通的意义不如现在，以及对大多数的世界经济来说贸易平衡构成了收支平衡的主要部分。

在这个理论下，一个出现贸易赤字的国家会采取减少其用来支付进口商品的外汇储备。一个国家为了支付货款必须改变本国货币对出口商货币比值 —— 即促使本国货币贬值。

反过来，一种较便宜的货币使自己出口的商品和服务在国际市场上变得没那么昂贵，而进口变得更加昂贵。简化的收支平衡理论表明经过一个中间阶段，进口将会被迫减少而出口上升，从而贸易平衡变得稳定而通货趋向于等值。

根据该理论，很多分析师预测美元对其他的主要货币将贬值，尤其是对欧元要贬值，归因于美国不断扩大的贸易赤字。但在现实中，国际资本流动在过去十年中已为全球投资者青睐的美国提供了数十亿资产，产生了净资产盈余。忽略数据的不一致性以及货币的波动，这些盈余已经平衡了经常账户赤字。

由于收支平衡不仅仅是由贸易平衡组成的 —— 它主要是由经常账平衡组成 —— 这个模式未能正确预测汇率的趋势。收支平衡理论主要侧重于贸易，同时忽略了越来越发挥重要作用的国际资本流动，例如外国直接投资，银行贷款以及更重要的投资组合。这些资本流动进入了收支平衡的资本账户项目，并在某些场合积极的资本流动平衡了经常账户中的赤字。

资本流动的扩大和金融资产的交易产生了资产市场模型。这个新生的事物重塑了分析师和交易者对货币的看法，因为金融资产的资金流入增加了对他们投入货币的需求。相反，一个国家的金融资产的流出，例如股票和债券，产生了对其货币需求的下降。

资产市场模型
这个模型类似于收支平衡模型，但是它主要侧重点在经常账户而不是考虑到收支平衡。为了了解这两种模式，让我们列出以下基本的定义：

国际收支平衡理论包括了所有发生在国内经济与世界各地的个人、行业和政府机构之间的国际经济交易。每一笔涉及不同货币的国际交易导致了收支平衡中的结余和债务。

结余是这样一种交易，它从外国居民获得资金数额从而增加国内居民的资金数额，而债务是指要付给外国居民的资金数额增加。例如，一家巴西公司从西班牙购买机械，这种购买行为就记为巴西账户的债务，而西班牙账户的结余。

收支平衡分为两种主要的账户：经常账户和资本账户。经常账户由商品国际贸易收支、服务贸易收支和投资收益账户组成。换言之就是下列三项之和，即贸易收支（商品和服务的出口减去进口），纯收入收据（例如从资产所有权获得的利息和股息），以及单方面转移支付总额（例如外国直接援助，来自国外的劳工汇款等）。

资本账户由以下两项组成，即资本转移（包括债务减免，移民转移等等）以及非生产及非金融资产收购和处置（包括例如专营权和版权等非生产资产的销售和购买）。

资本账户的一个子账户即金融账户，记录了涉及金融资本的转移。它是公众和私人进行流入和流出一个国家的国际投资的最终结果。这包括外商独资在国内经济的投资（政府和企业债券、直接投资、本国货币等），以及国内独资的国有资产（官方储备资产，政府资产和私人资产）。

官方储备账户，作为金融账户的一部分，是由央行持有的外国货币，它是用来弥补收支平衡赤字的。当出现贸易顺差时，官方储备账户增加。

这种模式力求达到平衡 —— 即经常账户，资金账户和金融账户的借方和贷方总额等于零。在平衡状态下，本国货币的价值也应该处于均衡水平。然而，实际的证据表明它偏离了平衡。

让我们来分析美国和其贸易赤字的例子。我们知道一个拥有持续经常账户赤字的国家进口而不是销售更多的商品和服务。在国际收支中，这种情况显示为外资流入。因此，在这种模式下，美国应该通过借入或者销售更多的资产来平衡这种差异，也就是创造资本账户盈余来弥补经常账户赤字。

这种资产模型方法是把货币看作是在高效率的金融市场中买卖的资产价格，因此显示了与其他市场特别是股票市场的高度相关性。这种情况并非和其他许多实证研究一样总是如此。从长远来看，一个国家的股票市场与其货币价值之间似乎没有什么联系。


汇率决定的货币模型
这个模型旨在为动态调整过程提供一个解释，这种过程发生在考虑货币基本面，例如货币供给量、收入水平或者其他变量后，汇率朝着新的平衡运动。

它背后的概念就是货币供应量的增加会导致利率高企，因致使通货膨胀日趋严重。随后而来的就是，通过货币贬值使其迈向新的平衡。

因此，这种模式的追随者认为一个国家的货币供应量的增加与通货膨胀以及通胀预期是有联系的。他们认为如果有一个稳健的货币政策那么这种货币就会升值，如果一个货币政策不可靠也不稳定的话，那么该货币将贬值。

在后面一部分，我们将会看到货币供应量、通货膨胀和利率之间的关系。

这个模式的问题在于它并没有把前一个模式描述的国际收支变量考虑进来，特别是那些可能发生的资本流入，它可能是本国货币的高利率所引起的。


实际利率差模型

实际利率差模型是上述货币模型的变体，它更加侧重于资本流动。它规定即期汇率趋于平衡将取决于实际利率差。在近几年中，我们目睹了各主要经济体之间的高利率。对很多的投资者来说，高利率的货币是有吸引力的可购买的资产，因此导致那些增值货币的汇率更高。

相对于其他模型，它也有其支持者和反对者。该模型的批评者认为，它过于侧重资本流动而忽视了本国经常账户余额以及其他的指标，例如：通货膨胀、增长率等等。

货币替代模型
货币替代是指以本国货币为代价而持有一种外国货币。个人经常选择这种模型来防止本国货币的贬值预期，或者考虑外国货币升值的优势。

汇率决定模型的理论的重要性在近几年来日益增加。有人认为货币替代是汇率不稳定走势的一个至关重要的因素。同时它对货币政策也有激进的影响，尽管当它运用在流入和流出的资金的作用对国内经济影响深远的那些不发达国家时，这个模型却更多的表现出令人信服的结果。

这个模型的分析师在一个国家货币供应量的预期中寻找方法，因为在货币模型相同的情况下它们能对汇率产生影响。在预期反应的过程中，投资者把他们自己定位在相应的市场中，引发了在这个货币模型下的自我实现的预言。

根据这个模型，当一个国家增加它的货币供应量时，预计通胀会上升（有更多的钱去买同样的商品）。遵守这个模型的投资者将会占据货币模型中所描写过因果分析的优势，在预计就要贬值的时候将货币出售。这是这个模型的基本假设，从理论上来说，将价格趋向于平衡。

该模型试图预测货币供应量的变化，从而更多的强调对外汇市场中的干涉。然而其局限之一就是，国内通货膨胀不仅仅取决于国内市场，同时也取决于外资金融政策，因为国家之间存在着联系。

正如前面所提到的模型一样，汇率货币模型同样了解整个局面，因为要把所有的影响货币相对价值的因素考虑进来是有难度的。例如，一个有稳固的经常账户盈余的国家（源于这个国家的坚挺的贸易顺差）已经证明，在忽略其不断增长的货币供应量（例如用来在市场上购买股票和债券）的情况下，它是不可能让该国的货币贬值的。用来支付出口的商品和服务而流入该国的资金弥补了新注入经济的资金的数额。
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