展影：在美指冲天时黄金为何不下跌？

最近黄金价格在形成一个短期低点之后，黄金目前已经有所企稳，即便美元指数升至8个月高点，金价已经表现相当稳定。所以会有很多人非常不解黄金现在的一个走势。首先世事无绝对。传统观点认为，随着美元指数接近重大突破口，黄金和金矿股将会遭遇更多跌幅。但是现在黄金和美元指数能够一同上涨。
里面的原因我们慢慢的分析一下。尽管美元指数走势相当关键，但它并非金价的主要驱动因素。最终，只要黄金基本面——实质利率下滑或者为负值——依然完好无损，则刚刚起步的黄金牛市仍将处于处于正轨。
首先，观察一下黄金基本面。我们将金价、实质美联储联邦基金利率和实质5年期国债收益率放在一起进行对比。我们发现，金价处于重大熊市正值实质利率上升或者处于强劲正值之际。自2015年中以来，实质利率已经下滑，这也解释了为何金价会持续复苏。尽管美联储可能加息，但通胀正在走高，近期市场动向表明，在进入2017年后，通胀和通胀预期会上升。
换言之，潜在通胀上升可能令即将到来的加息25个基点显得“相形见绌”。回想本世纪前10年中段以及1970年代，当时通胀升幅快于利率，因此黄金表现相当不错。当通胀走高是美联储会加息，但美联储几乎肯定落后于形势，并会导致通胀起来。即便美元指数表现良好，这对于以美元计价的金价来说也是利好因素。
另一需要关注的就是黄金兑主要其它货币的表现。下图是以不同货币计价的黄金价格表现以及相对应的400日均线。除以日元计价之外，以其它主要货币计价的黄金价格都处于上升趋势，并仍然位于400日均线上方。
最终，影响金价的最重要驱动因素就是处于负值或者下滑的实质利率，随着通胀势将上升，在2017年实质利率可能会进一步下滑。如果美元指数上涨，则以美元计价的黄金表现无疑会受到一些压制。然而，负利率加之以其它外币计价的金价持续表现出色，这会令黄金牛市得以持续。